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　　◎记者张欣然

　　近期债市多头情绪持续升温 ，长端 、超长端收益率接连突破关键点位 。6月1日
，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.704%，为年内新低；30年期特别国债收益率盘中跌破2.2%关口 ，最低触及2.1875%
，超长债补涨行情进一步展开
。

　　多位机构人士认为，近期债市走强不只是流动性宽松驱动 ，更与基本面预期变化
、信贷需求偏弱、机构配置力量增强等因素有关。随着票据利率持续探底 、资金面跨月保持平稳
，债市交易逻辑正从单纯关注机构行为，逐步回到基本面和融资需求本身 。

　　利率债收益率突破前低

　　5月最后一周 ，债市打破此前的窄幅震荡格局，收益率加速下行
。6月1日
，债市延续强势，盘初多头情绪升温 ，长端和超长端收益率快速突破关键点位。截至收盘
，10年期国债收益率下行0.9个基点报1.705%；30年期国债收益率下行1.6个基点报2.19% 。

　　华创证券研报显示，5月最后一周 ，税期走款后资金面担忧缓解
，叠加票据利率再度下探
、MLF利率下调预期升温、股市高位回调等因素，利率债收益率下行并突破前期低点
。

　　“近期30年期国债收益率下行带有一定补涨逻辑。 ”一位银行理财投资经理对上海证券报记者表示 ，此前中短端利率已明显下探
，而超长端表现相对滞后 。在资金面延续宽松 、信贷和消费融资需求偏弱的背景下，超长期国债收益率突破关键点位 ，反映出市场对基本面修复斜率的预期进一步下修。

　　上述投资经理表示
，过去一段时间，市场更多交易资金面和机构行为 ，但随着长端、超长端收益率同步下探，债市定价正在重新回到基本面
。“如果融资需求没有明显修复
，配置资金就会继续沿着收益率曲线寻找资产。
”他说 。

　　回归基本面交易

　　支撑债市走强的核心因素是信贷需求偏弱和资金面持续宽松
。近期票据利率持续下探，被市场视为信贷需求仍偏弱的重要信号。

　　兴业证券固定收益团队发布的研报认为 ，临近月末
，1个月期票据利率重回零值附近，为近三年同期最低水平 。5月以来 ，国有大行持续在二级市场收票
，5月1日至27日累计净买入4598亿元，较去年同期的2167亿元明显增加
。

　　中泰证券固定收益首席分析师吕品对记者表示 ，去年以来债券市场逐渐适应了不看基本面
，更多关注机构行为和负债行为的交易框架，但现在基本面交易正在悄然回归。上周央行MLF增量
、降价后 ，市场对资金面的态度明显好转
，跨月资金利率仍稳定在1.3%附近，资金面基本无视跨月扰动 。

　　“银行信贷投放和债券投资此消彼长 ，是当前机构投资行为背后的重要负债变化
。”吕品认为，从银行角度看
，各类负债成本均在下降，而中长期债券利率尚未充分下行 ，沿曲线向上配置具有合理性。

　　机构普遍认为
，在新旧动能转换过程中，旧周期融资需求下降 ，而新经济更多依赖自有现金流和股权融资
，尚未进入大规模债务融资阶段，难以完全填补传统融资需求下滑带来的缺口 。这也使得资金在银行体系和债券市场内沉淀 ，形成一定的“资产荒 ”格局
。

　　长端利率或维持低位

　　展望6月
，多家机构认为，债市仍处于多空交织环境中 ，但长端利率低位运行的基础尚未明显改变。

　　国泰海通固收团队认为
，后续债市行情主要取决于三个变量：一是“资产荒
”是否在需求端进一步加深，尤其是银行保规模意愿是否从信贷延伸至债券投资；二是经济数据与股债关系如何影响基本面定价；三是LPR调整等政策因素是否落地 ，如何改变市场对房地产和信贷修复的预期 。

　　“债券供需矛盾中，供给端收缩具有长期结构性特征
，短期难以明显改变，而需求端在6月可能进一步加深。”国泰海通固收团队认为：若后续银行配债需求回升 ，“资产荒 ”逻辑将进一步强化
，受